文 | 张佳儒
胖东来模式调改（以下称“胖改”）两年多，永辉超市终于开始“回血”了。
7月14日晚间，永辉超市公告，预计上半年实现归母净利润2.5亿元，扣非净利润为0.3亿元，相较去年同期均实现扭亏。
然而，账面盈利的表象下，永辉超市实际经营质量仍面临严峻考验。
2026年第一季度，永辉超市归母净利润2.87亿元，扣非净利润2.47亿元。以此测算，二季度其归母净利润亏损约0.37亿元，扣非净利润亏损约2.17亿元。
由此可见，永辉超市能否借助“胖改”形成持续、稳定的盈利能力，还有待时间观察。
自2024年5月启动“胖改”以来，截至2026年6月30日，永辉超市累计完成331家门店的调改。按照公司规划，2026年将完成所有存量门店调整，“胖改”已步入收尾阶段。
但支撑调改的关键资金尚未完全就位。永辉超市曾测算，2026年二季度至2028年总体资金缺口为43.73亿元，并据此募资31.14亿元用于门店改造及补充流动性。如今调改接近尾声，这笔定增仍未落地。
未来，定增能否顺利推进、名创优品子公司作为第一大股东是否加码输血，成为决定永辉转型成色的关键变量。
永辉超市是国内连锁超市龙头，成立于2001年，早期以生鲜农产品为核心特色，开创“农改超”模式，成为国内首批将生鲜引入现代超市的标杆企业。
2010年，永辉超市登陆上交所，拿下“生鲜第一股”。巅峰时期，永辉超市门店数量超1000家，年营收超900亿元，还是国内第一个市值超千亿的零售巨头。
然而，自2020年以来，永辉超市业绩承压明显。2020年至2025年，公司营收从931.99亿元降至535.08亿元；归母净利润自2021年起连续5年为负，累计亏损金额120.53亿元。
为破解业绩困局，永辉超市选择向国内零售标杆企业胖东来取经。2024年5月初，永辉超市十余位公司高管亲赴许昌，拜访胖东来董事长于东来。此后，永辉超市“胖改”拉开序幕。
“胖改”的学费很贵，门店调改并非简单的装修翻新，而是需要经历歇业装修、新设备投入、旧资产报废、重开业支出、人员技能爬坡等大量必要过程。这导致永辉超市在“胖改”后依然承受亏损压力。
2024年和2025年，永辉超市归母净利润分别亏损14.65亿元、25.52亿元。2026年上半年，公司终于“回血”了，预计归母净利润2.5亿元，上年同期亏损2.41亿元；预计扣非净利润0.3亿元，上年同期亏损8.02亿元。
对于预计扭亏原因，永辉超市主要提到四点，分别是门店调改提升盈利、供应链改革提升毛利率、一次性改造投入减少、金融资产公允价值变动。
这其中，前两项是经营基本面的实质性改善：调改后的门店客流与坪效回升，叠加供应链改革深化与自有品牌占比提高，带动整体毛利率增加1.6个百分点，效率的优化也使得期间费用率下降，这构成了可持续的盈利支撑。
而后两项则带有明显的阶段性特征，与核心经营效率的提升关联较弱。
例如，上半年公司所持美股上市公司股价上行，带来0.89亿元公允价值变动收益，这类非经常性损益虽能短期美化报表，却难以转化为长期造血能力。
值得注意的是，永辉超市上半年的盈利主要靠一季度“撑场面”，若预计盈利数据不发生较大变动，那么意味着二季度或重回亏损，公司盈利的可持续性还有待时间检验。
此外，业绩预告中，永辉超市没有披露上半年营收的预测，而一季度数据已显露出“利润修复、营收承压”的态势。
一季度，永辉超市实现营收133.67亿元，同比下降23.53%。这主要源于公司主动“瘦身”：2025年及2026 年一季度，公司累计关闭了394 家门店，门店数量从2025年初的775家减少至392家（包括新开门店 11 家）。
尽管调改门店同比营业收入增长16.57%，但关店缺口过大，永辉超市一季度营收仍下降。
换言之，永辉超市当前的扭亏更多是“节流”与“调优”的结果，而非“开源”驱动的增长。在营收规模尚未企稳前，永辉超市的复苏之路，依然充满挑战。
半年度预告还透露一个信息，那就是永辉超市的“胖改”接近尾声。
公告显示，截至2026年6月30日，永辉超市累计完成331家门店的调改。一季报显示，公司门店数量从2025年初的775家减少至392家。
如果二季度门店网络保持相对稳定，维持在390家左右，则意味着目前尚未完成调改的存量门店仅剩约60家。
这一进度与永辉超市此前的规划基本吻合。此前，公司预计至2026年完成所有存量门店的调整，且未来的门店运营数量将基本维持在2025年年末的水平。年报显示，2025年末，公司门店总数403家。
然而，在调改接近尾声之际，支撑这场变革的关键资金却仍未完全就位。
2025年7月，永辉超市推出定增计划，到了9月，公司对方案进行了调整：将拟募资从39.92亿元调减至31.14亿元，拟调改门店数量由298家调整为216家，募集资金主要用于门店调改、补充流动资金及偿还银行贷款。
这笔资金仍难以完全覆盖公司的转型需求。2026年5月的问询回复函中，永辉超市测算，公司2026年二季度至2028年总体资金缺口为43.73亿元，大于拟定增募集资金总额31.14亿元。
目前，这笔31亿元的定增还未落地。叶国富是否带头增持，成了影响定增落地、稳住市场信心的关键变量。
叶国富为名创优品创始人。2024年9月，永辉超市公告，名创优品子公司拟以62.7亿元收购永辉29.4%股权成为公司第一大股东。此后，随着股价上涨，永辉超市市值曾超过690亿元。
截至2026年7月17日收盘，永辉超市股价3.07元，总市值274亿元，处在2025年以来阶段低位。当前，名创优品子公司持股对应市值82亿元左右，浮盈较此前大幅缩减。
在永辉超市高管名单中，叶国富担任董事，实际掌握着“胖改”的主导权。2025 年3月，永辉超市成立改革领导小组，统领公司改革转型工作，叶国富担任组长。
在当前永辉超市股价低迷、“胖改”即将收官的关键节点，叶国富若能牵头增持，不仅可缓解永辉超市的资金压力，更能向市场传递出大股东与上市公司并肩破局的信心。
上半年，永辉超市已经实现盈利，这印证了“胖改”的积极成效，但悬而未决的31亿定增仍是决定其转型成败与资金安全的关键变量。
未来，永辉超市能否顺利完成定增，并建立起可持续的内生增长能力，继而实现全年盈利，我们将保持关注。